Vega和期權(quán)實(shí)值、虛值的關(guān)系

【中玻網(wǎng)】在期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理中，與Delta、Gamma、Theta、Rho相比，Vega的存在很特殊。因?yàn)闃?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率一直是期權(quán)定價(jià)和交易單位需考慮的核心因素，而Vega正是衡量在其他因素不變的情況下，標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)期權(quán)價(jià)值的損益變動(dòng)。熟悉希臘字母的朋友會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)Vega根本不是希臘字母，所以一些數(shù)學(xué)家、交易員也會(huì)用Kappa或者Lambda來(lái)代替Vega。相信較初創(chuàng)造Vega字母的期權(quán)交易員也一定希望用一目了然的單詞來(lái)表示Vega背后的意義，其實(shí)其中的“V”是指Volatility（波動(dòng)率）的意思。
　　
　　買入看漲期權(quán)或看跌期權(quán)時(shí)，我們將獲得正的Vega，賣出時(shí)則相反，我們將獲得負(fù)的Vega。正的Vega意味著當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率增長(zhǎng)時(shí)，期權(quán)價(jià)值也將一起增長(zhǎng)。負(fù)的Vega意味著當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率增長(zhǎng)時(shí)，期權(quán)價(jià)值將下降。如果某期權(quán)的Vega為0.3，以中金所股市指數(shù)期權(quán)為例，假設(shè)滬深300指數(shù)的波動(dòng)率為25%，對(duì)應(yīng)的IO1409-C-2350看漲期權(quán)理論價(jià)格為10.25。若波動(dòng)率上升到30%，IO1409-C-2350看漲期權(quán)理論價(jià)格將會(huì)增加至11.75，即（10.25+5×0.3）=11.75。當(dāng)波動(dòng)率下降到20%，期權(quán)理論價(jià)值為8.75，即（10.25-5×0.3）=8.75。在這個(gè)例子中，單單是隱含波動(dòng)率的變化，已經(jīng)可以給期權(quán)的頭寸帶來(lái)了將近20%的變化。隱含波動(dòng)率的重要性一目了然。期權(quán)的Vega風(fēng)險(xiǎn)不得不小心處理。
　　
　　下面我們來(lái)具體分析一下期權(quán)的Vega風(fēng)險(xiǎn)。我們知道，平值期權(quán)、實(shí)值期權(quán)和虛值期權(quán)具有不同的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，而期權(quán)的Vega與其時(shí)間價(jià)值有著很強(qiáng)的關(guān)系。一般來(lái)講，時(shí)間價(jià)值和Vega呈的正相關(guān)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越大/小，其Vega便越大/小。但期權(quán)的Vega大小，并不能反映出期權(quán)的Vega風(fēng)險(xiǎn)。

　　理解了這一點(diǎn)，我們先來(lái)看上面兩個(gè)圖。左圖描述了行權(quán)價(jià)為100的看漲期權(quán)Vega與其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系。如圖所示，該期權(quán)在高層度實(shí)值和高層度虛值時(shí)，Vega為零。在平值處，Vega值達(dá)到頂峰。右圖描述了Vega與該期權(quán)價(jià)格的比率和對(duì)應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系。Vega與期權(quán)價(jià)格的比率隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的上漲而降低，并在平值處（100點(diǎn)）接近為零。實(shí)值期權(quán)處，就變的非常微小。
　　
　　為何兩張都是描述期權(quán)Vega的圖表，變化卻如此不同？從左圖可以看出，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者可能會(huì)更加偏好于帶有虛值期權(quán)和實(shí)值期權(quán)頭寸，而不愿意帶有平值期權(quán)。因?yàn)楹苊黠@，帶有虛值和實(shí)值期權(quán)給整體頭寸帶來(lái)的Vega風(fēng)險(xiǎn)較低，但實(shí)際上并不是這樣。從右圖中，我們可以看出，如果考慮到期權(quán)價(jià)格的因素，高層度虛值期權(quán)的Vega風(fēng)險(xiǎn)非常大。這是由于高層度虛值期權(quán)價(jià)格相較于平值和實(shí)值很低，盡管其Vega風(fēng)險(xiǎn)的額相對(duì)較小，但其Vega敞口占其價(jià)格的比率卻很大。一個(gè)1%隱含波動(dòng)率的變化，只能給實(shí)值期權(quán)價(jià)格帶來(lái)幾個(gè)百分點(diǎn)的影響，但卻可以給高層度虛值期權(quán)的價(jià)格帶來(lái)十幾個(gè)百分點(diǎn)甚至幾倍的影響。從這個(gè)角度看，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者應(yīng)該避免交易高層度虛值期權(quán)，或者應(yīng)以期權(quán)組合的方式交易高層度虛值期權(quán)。