期權(quán)準(zhǔn)備知識(shí)之“做市商制度”

【中玻網(wǎng)】公眾投入資金者與做市商（market maker）
　　
　　從某種意義上來說，期權(quán)市場有兩類參與者——公眾投入資金者和做市商。公眾投入資金者既包括個(gè)人投入資金者，也包括有經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投入資金者，比如共同設(shè)立資金、養(yǎng)老設(shè)立資金、對(duì)沖設(shè)立資金等。做市商一般由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的機(jī)構(gòu)擔(dān)任，向公眾投入資金者提供雙邊報(bào)價(jià)，以自有資金進(jìn)行期權(quán)合約買賣。
　　
　　試想一下，某一行權(quán)價(jià)格的期權(quán)合約沒有流動(dòng)性，導(dǎo)致買家因?yàn)闆]有對(duì)手方而無法實(shí)現(xiàn)購買需求，該如何解決呢？這時(shí)就需要有一個(gè)中介機(jī)構(gòu)出面，通過自己的中介性買賣提供流動(dòng)性，為公眾投入資金者提供對(duì)手盤，這個(gè)中介機(jī)構(gòu)就是“做市商”。一般來說，做市商有雙邊報(bào)價(jià)的義務(wù)：只要投入資金者愿意買，做市商就必須賣；只要投入資金者愿意賣，做市商就必須買，買價(jià)與賣價(jià)之間存在一個(gè)價(jià)差，用來補(bǔ)償做市商的風(fēng)險(xiǎn)，這種交易制度類似于居民到銀行柜臺(tái)上買賣匯入外部。
　　
　　做市商制度的分類
　　
　　我們先從交易制度說起，交易制度可以分為集合競價(jià)、連續(xù)交易和做市商制度。集合競價(jià)由投入資金者按照自己所能接受的心理價(jià)格自由地進(jìn)行買賣申報(bào)，交易系統(tǒng)對(duì)全部有效委托進(jìn)行一次集中撮合處理過程。連續(xù)競價(jià)制度遵循“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”原則，由交易單位對(duì)訂單進(jìn)行連續(xù)撮合，A股股份公司憑證市場采用的就是這種交易制度。做市商制度又分成壟斷做市商制度和競爭性做市商制度，前者是指某一只經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證只有一個(gè)做市商，后者是指一只經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證至少有兩名以上做市商，比如做市商制度的發(fā)源地美國納斯達(dá)克市場實(shí)行的就是競爭性做市商制度。
　　
　　目前，上證所開展的期權(quán)全真模擬交易采用的是在競價(jià)交易制度下引入競爭性做市商的混合交易制度。在競價(jià)交易基礎(chǔ)上，做市商就期權(quán)合約不斷向投入資金者報(bào)出買賣價(jià)格，并在相應(yīng)價(jià)位上接受投入資金者的買賣要求。
　　
　　混合交易制度下，做市商在交易系統(tǒng)中并不享有特殊地位，做市商的雙邊報(bào)價(jià)與投入資金者的委托共同參與集中撮合，交易仍然嚴(yán)格按照“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”原則進(jìn)行。
　　
　　做市商的義務(wù)
　　
　　一是保持市場的流動(dòng)性。投入資金者隨時(shí)都可以按照做市商的報(bào)價(jià)買入、賣出期權(quán)合約，不會(huì)因?yàn)槭袌鲋挥匈I方或者賣方而無法交易，從而保持了市場的流動(dòng)性。
　　
　　二是保持市場價(jià)格的穩(wěn)定性和連續(xù)性。在只有公眾投入資金者的市場中，過大的買盤會(huì)過度推高價(jià)格，過大的賣盤會(huì)過度推低價(jià)格，價(jià)格波動(dòng)非常大。由于做市商是在充分研究期權(quán)合約的價(jià)值后，結(jié)合市場供求關(guān)系報(bào)價(jià)的，一定程度上可以減少價(jià)格波動(dòng)。
　　
　　三是舒緩價(jià)格操縱。做市商一般具有較強(qiáng)的資本實(shí)力和后續(xù)融入資金能力，具有較高的價(jià)值分析和判斷能力，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行報(bào)價(jià)和交易，從而使操縱者有所顧忌，一方面操縱者不愿意“抬轎”，另一方面也擔(dān)心做市商的行為會(huì)舒緩市場價(jià)格。
　　
　　做市商的權(quán)利
　　
　　如果做市商報(bào)出賣價(jià)后持續(xù)無市，該做市商必須進(jìn)一步降低賣價(jià)直至出現(xiàn)成交，在這個(gè)過程中，做市商有可能發(fā)生虧損。保障交易連續(xù)性是做市商必須履行的義務(wù)，作為回報(bào)，做市商的保證金要求和交易稅費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一般會(huì)低于公眾投入資金者。做市商通過買賣雙向報(bào)價(jià)的適當(dāng)價(jià)差來補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤。正是這種對(duì)市場和做市商互利的交易籌備機(jī)制，確保了市場的平衡和流動(dòng)性。