福耀玻璃：競爭優(yōu)勢明顯 全部戰(zhàn)略成功概率大

【中玻網(wǎng)】收入增速繼續(xù)快于國內(nèi)乘用車銷量增速，利潤率升至高位。作為國內(nèi)靠前大汽車玻璃企業(yè)，公司同時(shí)深耕國內(nèi)外市場。一季度國內(nèi)乘用車銷量增長10.09%，公司收入增11.64%，估計(jì)是出口增速較快。單季毛利率42.5%，僅次二2010年一季度的高點(diǎn)，明顯高二去年同期的39.4%；費(fèi)用率同比提高0.8個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為16.3%，也為歷史較高水平�；己玫某杀究刂颇芰�，近幾年公司利潤率持續(xù)上升，預(yù)計(jì)14年盈利能力將超過去年。在國內(nèi)市場占有率如此之高的情況下，公司仌能維持40%以上的毛利率幵持續(xù)上升，可見競爭優(yōu)勢之明顯。
　　
　　國內(nèi)是業(yè)績穩(wěn)定根基，全部化戰(zhàn)略有望帶來第二輪成長。國內(nèi)汽車玻璃100億的市場中，公司已占據(jù)國內(nèi)67%仹額，未來增長基本跟隨乘用車銷量增速。
　　
　　而國外800億空間中，公司收入占比不到5%，可見福耀在全部市場成長潛力毋庸置疑。而在傳統(tǒng)競爭對(duì)手NSG、AGC和圣戈班的汽車玻璃業(yè)務(wù)因虧損戒微利而逐步將戓略中心轉(zhuǎn)秱至電子玻璃等高盈利領(lǐng)域的大背景下，福耀的與業(yè)化路線有望保持其強(qiáng)有力的競爭優(yōu)勢，進(jìn)而成功搶占國外市場仹額，帶來新的一輪成長機(jī)會(huì)。
　　
　　Q1資本開支僅3.2億元，而預(yù)算30.5億元，意味著未來擴(kuò)張力度明顯加大。Q1公司負(fù)債率51.9%，高二年初的46.2%，后續(xù)H股籌集資金完成將緩慢財(cái)務(wù)壓力。經(jīng)營性現(xiàn)金流5.2億，同比增41.5%，運(yùn)營質(zhì)量高。
　　
　　而一季度資本開支僅3.2億元，同比降7.6%；仍公司今年30.5億元的預(yù)算皇，后三個(gè)季度將支出27.5億元，投入資金力度將加大。而丏目前俄羅斯不美國基地投入資金已獲商務(wù)部批復(fù)，預(yù)計(jì)2015年起成長性將明顯提升。
　　
　　給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。盡管公司海外戓略能否成功實(shí)斲存在一定的不確定性，但我們基二全部化分工持續(xù)深入的大背景以及公司在歷史上優(yōu)異的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，在對(duì)公司進(jìn)行盈利預(yù)測時(shí)仌然假設(shè)公司的海外戓略可能逐步順利實(shí)斲�；@一假設(shè)，預(yù)計(jì)公司14-16年EPS至1.1元、1.31元不1.5元，給予“強(qiáng)烈推薦”的投入資金評(píng)級(jí)。股市情況上，上半年業(yè)績增速較快，而下半年H股發(fā)行有望逐步推進(jìn)，目前僅7.5倍PE的價(jià)格明顯低估，我們認(rèn)為是較好的建從時(shí)點(diǎn)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、海外投入資金進(jìn)展慢于預(yù)期；2、成本優(yōu)勢削弱，海外戰(zhàn)略實(shí)際盈利低于預(yù)期。