光伏行業(yè):強者越強

【中玻網(wǎng)】雖然超日太陽能利息款項之拖欠可能令市場感到意外,然而我們認(rèn)為這是一次個別性事件,并不構(gòu)成行業(yè)性之問題。光伏行業(yè)大部份下游廠商仍然保持健康的財務(wù)狀況。事件的結(jié)果是,銀行可能會調(diào)整其貸款政策以傾向于傭有強勁財務(wù)狀況之大企業(yè)。這可能會加快光伏產(chǎn)業(yè)的整合。我們看好上游廠商保利協(xié)鑫,因為它處于多晶硅價格節(jié)節(jié)攀升的較佳位置。
　　
　　超日太陽能無法支付其債券利息。中國光伏設(shè)備生產(chǎn)商超日太陽能宣布,將無法支付其將于3月7日到期、于2012年發(fā)行面值10億之“超日-11債券”到期利息,總值8900萬人幣。我們認(rèn)為是次可能發(fā)生之違約事件主要由于公司薄弱的財務(wù)管理。公司于過去的4年間連續(xù)虧損并錄得負(fù)值之營運現(xiàn)金流。于2013年年中,公司之凈負(fù)債高達(dá)38億金額,凈負(fù)債比率為469%。
　　
　　一次個別性事件,并不構(gòu)成行業(yè)性問題。雖然超日太陽能可能成為較早的國內(nèi)債券違約事件,然而我們認(rèn)為它更像是一次個別性事件,并不構(gòu)成行業(yè)性問題。大型光伏組件及多晶硅生產(chǎn)商一般傭有更好的財政管理。根據(jù)較新的財務(wù)數(shù)據(jù),FirstSolar一直產(chǎn)生正數(shù)之經(jīng)營現(xiàn)金流并處于凈現(xiàn)金狀況;天合光能及晶澳太陽能之凈負(fù)債比率則分別控制于81.4%及44.4%的水平,阿特斯太陽能之凈負(fù)債率從2012年年底之335.3%下降至2013年年中約287.9%。而英利綠色能源于2013年年中之凈負(fù)債比率雖然仍高企于413%,然而債務(wù)到期情況應(yīng)該是可控的。
　　
　　超日太陽能違約之后果。于中國,銀行通常為借款人提供債務(wù)延期。繼超日太陽能之違約事件后,我們認(rèn)為銀行將對小型或財務(wù)不健康的企業(yè)采取更嚴(yán)格的貸款政策,但在貸款給傭有強勁財務(wù)狀況之大企業(yè)時提供更大的靈活性。資金資源之更有效分配將有助于加速整個光伏產(chǎn)業(yè)的整合。
　　
　　上游跟下游之對比。超日太陽能、靠前太陽能、天合光能、晶澳太陽能及阿特斯太陽能大多是光伏產(chǎn)業(yè)的下游廠商。我們認(rèn)為上游廠商保利協(xié)鑫將可繼續(xù)從行業(yè)復(fù)蘇中獲益。雖然其凈負(fù)債比率于2013年年中仍高企于200%左右,然而此比率有望在多晶硅價格節(jié)節(jié)攀升中進一步改善。