信義玻璃去年業(yè)績(jī)穩(wěn)健 買入評(píng)級(jí)

【中玻網(wǎng)】因應(yīng)穩(wěn)健的全年業(yè)績(jī)，重申信義玻璃(868)的買入評(píng)級(jí)
　　
　　信義玻璃(868,$6.84)公布2013年盈利為35.2億元，按年升196%。若撇除因?yàn)榉植鹦帕x光能(968)上市所錄得的13.2億元一次性收益，經(jīng)常性盈利應(yīng)按年升86%至22.1億元(每股盈利0.576元)，與市場(chǎng)估計(jì)大致相符。公司同時(shí)派發(fā)末期息0.14元，若計(jì)入中期息0.13元后，全年的派息為0.27元，按經(jīng)常性盈利計(jì)算相當(dāng)于派息比率達(dá)47.2%，與公司過(guò)往的派息比率一致。
　　
　　業(yè)務(wù)方面，汽車玻璃的收入及毛利分別享有7%及8%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，而毛利率亦改善0.5個(gè)百分點(diǎn)至43.3%。受惠于相關(guān)部門大力推動(dòng)節(jié)能用建材的應(yīng)用及自2013年下半年開(kāi)始新建筑動(dòng)工回暖的因素，low-E建筑玻璃及浮法玻璃的業(yè)務(wù)環(huán)境皆有重大的改善。其中l(wèi)ow-E建筑玻璃的收入及毛利分別按年升37%及47%，而毛利率由37%擴(kuò)闊至40%。由于需求反彈令行業(yè)的供需關(guān)系得到紓緩，浮法玻璃業(yè)務(wù)的收入按年升19%，而毛利更大增163%。浮法玻璃的價(jià)格回升(按年升約10%)亦令毛利率大幅擴(kuò)張10.4個(gè)百分點(diǎn)至19%。
　　
　　展望將來(lái)，本行相信各業(yè)務(wù)的毛利率在2014年將有輕微改善，惟擴(kuò)闊幅度將會(huì)低于2013年。因此盈利增長(zhǎng)的主要來(lái)源將來(lái)自產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)。公司營(yíng)口項(xiàng)目第1期的兩條高等浮法玻璃生產(chǎn)線在2014年第1季已經(jīng)開(kāi)始營(yíng)運(yùn)，而另外兩條位于德陽(yáng)的生產(chǎn)線亦正在興建，預(yù)計(jì)在2014年第3季落成投產(chǎn)。全年計(jì)信義玻璃的浮法玻璃產(chǎn)能在年底將有27%的增長(zhǎng)。同一時(shí)間，汽車玻璃及l(fā)ow-E建筑玻璃今年的年產(chǎn)能亦預(yù)期分別增加10%及40%。管理層指出此兩業(yè)務(wù)本年至今的訂單表現(xiàn)非常理想，其中l(wèi)ow-E玻璃的訂單已排至120天，而以往的平均水平為40天，這主要是由于市場(chǎng)對(duì)節(jié)能用建材的需求增加所致。另外，信義玻璃較近成功上調(diào)浮法玻璃的產(chǎn)品價(jià)格，反映在經(jīng)過(guò)一個(gè)疲弱的2013年第4季后，浮法玻璃的供需關(guān)系已開(kāi)始得到改善。
　　
　　本行將2014年的盈利預(yù)測(cè)輕微上調(diào)3%至24.2億元(每股盈利0.62元)，以反映2014年較預(yù)期高的建筑用玻璃產(chǎn)量增長(zhǎng)。若以相同業(yè)務(wù)計(jì)，即計(jì)入信義光能作為聯(lián)營(yíng)公司的收入，以及撇除分拆業(yè)務(wù)的一次性收入，2014年的每股盈利增長(zhǎng)達(dá)20%。股市情況現(xiàn)時(shí)相當(dāng)于11.0倍2014年市盈率及4.2%股息率，本行認(rèn)為估值并不昂貴，因中國(guó)正在加快淘汰落后玻璃產(chǎn)能的步伐以減低污染水平，這將令到玻璃行業(yè)的供應(yīng)過(guò)剩情況得到改善。重申買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)不變?nèi)詾?.9元，相當(dāng)于14.5倍2014年市盈率。市場(chǎng)共識(shí)目標(biāo)價(jià)為8.76元。