亞瑪頓：超薄玻璃成非常大亮點(diǎn) 給予“推薦”評(píng)級(jí)

　　
　　3.2超薄雙玻組件企業(yè)，有望步入新一輪成長期
　　
　　3.2.1超薄雙玻組件生產(chǎn)商，壟斷優(yōu)勢明顯
　　
　　公司從奧地利里賽克公司采購了先進(jìn)的鋼化生產(chǎn)加工設(shè)備與工藝技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了2mm玻璃的物理鋼化，避免了水平鋼化爐使用輥道時(shí)出現(xiàn)的光變形，確保玻璃鋼化后較高的平整度，達(dá)到浮法原片相近的光學(xué)效果。而這正是超薄雙玻組件的核心優(yōu)勢。
　　
　　亞瑪頓是在里賽克公司研發(fā)了該技術(shù)后的采購方，且一次性訂了六條生產(chǎn)線的產(chǎn)能，基本上覆蓋了里賽克所有的產(chǎn)能。相對(duì)于未來可能進(jìn)入的競爭者，公司的優(yōu)勢非常明顯：靠前，作為目前能夠量產(chǎn)的企業(yè)，公司該技術(shù)擁有排它性協(xié)議；第二，里賽克目前產(chǎn)能基本剛好為亞瑪頓生產(chǎn)，后續(xù)公司可預(yù)訂設(shè)備可能需等待；第三，公司一次性采購估計(jì)有較為優(yōu)惠的價(jià)格，若其它企業(yè)目前購買，成本將明顯提升；第四，即使其它企業(yè)進(jìn)入，在獲取設(shè)備后仍需至少一年的調(diào)試期。
　　
　　作為大部分國家一家能夠生產(chǎn)2mm鋼化玻璃的企業(yè)，公司不僅獲得生產(chǎn)上的先發(fā)優(yōu)勢，而且也將享有其自身開拓出來的市場帶來的利潤。以往的傳統(tǒng)雙玻組件多采取較厚的玻璃而導(dǎo)致價(jià)格較高，未來相對(duì)公司的競爭力會(huì)有所減弱。因此，若后續(xù)市場接受度提升，超薄雙玻組件很有可能復(fù)制原來減反膜的成功路徑，帶來公司的新一輪成長。
　　
　　3.2.2超薄玻璃與雙玻組件產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，要點(diǎn)關(guān)注國外市場
　　
　　公司目前的鋼化設(shè)備6條線，年產(chǎn)能達(dá)到3600萬平米（對(duì)應(yīng)約2GW），目前共有2條線在產(chǎn)，其它4條線在安裝；同時(shí)從寶島采購的模組線共有6條，目前共有4條已到，其它兩條仍未到。目前4條模組線產(chǎn)能共300萬平米。
　　
　　公司從三季度開始供貨日本，主要銷售超薄玻璃，共銷售約20MW。隨著洽談客戶的增加，預(yù)計(jì)明年日本市場需求的超薄玻璃將呈現(xiàn)快速的增長。
　　
　　組件方面，公司近期公布將有意向以1000萬美元認(rèn)購美國SolarMax科技有限公司增發(fā)的357萬股的股份。后者是一家將太陽能電池板安裝在住宅和商業(yè)廣場的太陽能系統(tǒng)集成。本次若成功認(rèn)購，有助于公司擴(kuò)大下游產(chǎn)業(yè)鏈，建立國外銷售渠道，幫助超薄雙玻組件進(jìn)入美國市場。
　　
　　3.2.3超薄玻璃與雙玻組件有望復(fù)制減反膜的成功路徑，帶來新一輪成長
　　
　　2013年下半年是新產(chǎn)品銷售從無到有的重大變化，這非常類似于2008年的減反膜情況。從減反膜的成長歷程來看，較初的拓展歷程較為艱難，但自08年逐步銷售后，三年內(nèi)銷售增長了34倍；雖然后來競爭加劇，但總體規(guī)模相對(duì)保持平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)2014年超薄玻璃與組件將會(huì)逐步放量，若進(jìn)展順利，非常有可能復(fù)制減反膜的成長路徑。
　　
　　我們預(yù)計(jì)明年公司在日本銷售超薄鋼化玻璃、在美國銷售雙玻組件將會(huì)取得進(jìn)步，預(yù)計(jì)14年2mm鋼化玻璃銷量將過200萬平米、雙玻組件將達(dá)到25MW，可貢獻(xiàn)凈利潤超過1000萬元。如果進(jìn)展順利，2015年新產(chǎn)品凈利潤預(yù)計(jì)達(dá)到4000萬元左右，在公司業(yè)績占比將提升至25%以上。若能重復(fù)減反膜早期的快速放量，公司新一輪成長周期指日可待。
　　
　　投入資金建議
　　
　　公司兩大業(yè)務(wù)為減反膜、超薄鋼化玻璃/超薄雙玻組件。減反膜盈利穩(wěn)定而銷量將回升，超薄鋼化玻璃2013年開始銷售，預(yù)計(jì)14年銷量增長將較為明顯，且未來幾年存在復(fù)制減反膜成長路徑的可能性，未來公司增長的空間與彈性將增加。
　　
　　基于14年銷售200萬平米超薄鋼化玻璃以及25MW的雙玻組件、15年銷售400萬平米鋼化玻璃及50MW雙玻組件的假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2013～2015年EPS為0.45元、0.69元與0.94元。給予“推薦”的投入資金評(píng)級(jí)。